注册会计师
A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。要求： (1)使用市净率（市价/净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？ (2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。 (3)分析市净率估价模型的优点和局限性。
题目
A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。
要求：
(1)使用市净率（市价/净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？
(2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。
(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。
参考答案和解析
(1)市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险（权益资本成本）和权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的市净率的驱动因素是权益净利率，应给予足够的重视。
(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=8/15%*16%*4.6=39.25（元）根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=6/13%*16%*4.6=33.97（元）根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=5/11%*16%*4.6=33.45（元）根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=9/17%*16%*4.6=38.96（元）A企业的每股价值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41（元）
(3)市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率估价模型的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
相似问题和答案
第1题：
甲公司是一个制造公司，其每股收益为0．5元，每股股票价格为25元。甲公司预期增长率为10％，假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示。
要求： (1)确定修正的平均市盈率，并确定甲公司的每股股票价值； (2)用股价平均法确定甲公司的每股股票价值： (3)请问甲公司的股价被市场高估了还是低估了? (4)分析利用市盈率模型估算企业价值的优缺点及适用范围。
(1)修正市盈率=实际市盈率／(预期增长率×100、
平均市盈率=(40+44．8+37．9+28+45+25)／6=36．78
预期平均增长率=(10％+8％+12％+15％+6％+15％)／6：11％修正平均市盈率=36．78／(11％×l00)=3．34
目标企业每股股票价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×l00×目标企业每股收益：3．34×10％×100×0．5=16．7(元)
(3)实际股票价格是25元，高于每股股票价值，所以甲公司的股价被市场高估了。
(4)市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程
度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的B值为l，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的p值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。
因此，市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
第2题：
要求：
采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。
可比企业平均预期增长率= (5% +10% +18%)/3 =11%
修正平均市盈率=20/(11% XlOO) = 1.818
C 公司每股价值=1.818 X 12% X 100 xl =21.82 (元/股）
第3题：
影响股票投资价值的外部因素有( )．
A．投资者对股票价格走势的预期
B．经济周期
C．公司每股收益
D．公司净资产
113. AB【解析】影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等因素；影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素（如经济周期等）、行业因素及市场因素（如投资者对股票走势的心理预期）。
第4题：
B、目标企业每股价值＝可比企业修正市盈率的平均数×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
C、目标企业每股价值＝可比企业修正市净率的平均数×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产
D、目标企业每股价值＝可比企业平均市销率/可比企业平均预期销售净利率×目标企业预期销售净利率×目标企业每股收入
【考点“相对价值模型的应用”】
第5题：
要求：
（1）利用修正平均市盈率法确定甲公司的股票价值。
（2）利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。
（3）请问上述两种方法计算的股票价值哪种更具有参考意义 甲公司的股价被市场高估了还是低估了
修正平均市盈率=39.13/（10%×100）=3.913
甲公司股票的每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=3.913×10%×100×0.5=19.57（元）
（2）
修正平均市净率=31.67/（30.23%×100）=1.0476
甲公司股票的每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产=1.0476×30%×100×1.5=47.14（元）
（3）因为甲公司是一家固定资产很少的高科技公司，不应该用市净率模型进行价值评估，所以市盈率法的评估结果更具有参考意义。
甲公司股票的每股价值为19.57元，实际股票价格为20元，所以甲公司的股票被市场高估了。
第6题：
甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，销售净利率5%，与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍。平均销售净利率4%，用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是( )元。
A.32
B.25.6
C.40
D.33.6
解析：修正平均市销率=0.8/(4%×100)=0.2
甲公司每股价值=0.2×5%×100×40=40(元)
第7题：
(1)甲公司2013 年度实现净利润3 000 万元，年初股东权益总额为20 000 万元，年末股东权益总额为21 800 万元，2013 年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013 年年末普通股股数为10 000 万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014 年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。
(2)甲公司选择了同行业的3 家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：
要求：
(1)使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。
(2)使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。
(3)判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。
可比公司平均市盈率=(8/0.4+8.1/0.5+11/0.5)/3=19.4
可比公司平均增长率=(8%+6%+10%)÷3=8%
修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷(可比公司平均增长率×100)=19.4÷(8%×100)=2.425
甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司增长率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55(元)
(2)甲公司每股净资产=21 800/10 000=2.18(元)
甲公司权益净利率=3 000/[(20 000+21 800)/2]=14.35%
可比公司平均市净率=(8/2+8.1/3+11/2.2)/3=3.9
可比公司平均权益净利率=(21.2%+17.5%+24.3%)÷3=21%
修正平均市净率=可比公司平均市净率÷(可比公司平均权益净利率×100)=3.9÷(21%×100)=0.19
甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94(元)
(3)甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用;市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。
第8题：
A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。
可比公司名称
市净率
预期股东权益净利率
甲
8
15%
乙
6
13%
丙
5
11%
丁
9
17%
要求：
（1）使用市净率（市价/净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？
（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。
（3）分析市净率估价模型的优点和局限性。
1）市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险（权益资本成本）和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。
（2）根据可比企业甲企业，A公司的每股价值＝8/（15%×15%）×16%×100×4.6＝39.25（元）
根据可比企业乙企业，A公司的每股价值＝6/（13%×100）×16%×100×4.6＝33.97（元）
根据可比企业丙企业，A公司的每股价值＝5/（11%×100）×16%×100×4.6＝33.45（元）
根据可比企业丁企业，A公司的每股价值＝9/（17%×100）×16%×100×4.6＝38.96（元）
A企业的每股价值＝（39.25＋33.97＋33.45＋38.96）/4＝36.41（元）
（3）市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
第9题：
（1）2012年年末每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变；
（2）当前资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构，并已作出公告，目标资本结构为50%，未来长期保持目标资本结构；
（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，利息费用以期初净负债余额为基础计算；
（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及其以后年度为10%；
（5）公司适用的所得税税率为25%。
＜1>、计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量；
＜2>、计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量；
＜3>、计算2012年12月31日每股股权价值，判断公司股价被高估还是被低估。
2012年年末每股净负债＝30×60%＝18（元）
目标资本结构下每股净负债＝30×50%＝15（元）
2013年每股净负债减少额＝18－15＝3（元）
2013年每股债务现金流量
＝18×6%×（1－25%）＋3＝3.81（元）（1分）
2013年每股股权现金流量
＝6－3.81＝2.19（元）（1分）
【思路点拨】每股实体现金流量＝每股税后经营净利润－每股净经营资产增加，本题中，每股净经营资产未来保持不变，因此，每股净经营资产增加＝0，即每股实体现金流量＝每股税后经营净利润。
【考点“股权现金流量模型”】
2014年每股实体现金流量＝6（元）（1分）
每股债务现金流量＝15×6%×（1－25%）
＝0.675（元）（1分）
每股股权现金流量＝6－0.675＝5.325（元）（1分）
【思路点拨】由于每股净经营资产保持不变，从2014年开始资本结构也保持不变，所以，从2014年开始每股净负债保持不变（一直为15元），净负债增加＝0，每股债务现金流量＝每股税后利息费用。
【考点“股权现金流量模型”】
每股股权价值＝2.19/（1＋12%）＋（5.325/10%）/（1＋12%）＝49.5（元）（1分）
每股市价60元大于每股股权价值49.5元，因此该公司股价被高估了。（1分）
【思路点拨】由于从2014年开始，每股实体现金流量不变，每股债务现金流量也不变，所以，每股股权现金流量不变，即2014年及以后年度的每股股权现金流量在2014年初的现值＝5.325/10%；进一步折现到2012年12月31日时，需要注意：由于2013年的折现率为12%，所以，应该除以（1＋12%）。
【考点“股权现金流量模型”】
第10题：
要求：
（1）确定修正的平均市净率。
（2）利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。
（3）用股价平均法确定甲公司的股票价值。
（4）分析市净率股价模型的优点和局限性。
修正平均市净率=36.78/（11%×100）=3.34
（2）甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7（元）
（3）
（4）市净率模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率模型的局限性：首先，账面价值会受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。