财务管理

问答题乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25％，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12％，无风险收益率为4％，两种不同的债务水平下的税前利率和B系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。表1不同债务水平下的税前利率和β系数表2公司价值和平均资本成本注：表中的“×”表示省略的数据。依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。

题目
问答题
乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25％，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12％，无风险收益率为4％，两种不同的债务水平下的税前利率和B系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。表1不同债务水平下的税前利率和β系数表2公司价值和平均资本成本注：表中的“×”表示省略的数据。依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。
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相似问题和答案

第1题：

甲公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25％。相关资料如下：

资料一：预计甲公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。

相关资料如表1所示：甲公司相关资料

资料二：甲公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示：

不同资本结构下的债务利率与权益资本成本

注：表中“×”表示省略的数据。要求：

(1)根据资料一，利用资本资产定价模型计算甲公司股东要求的必要收益率；

(2)根据资料一，利用股票估价模型，计算甲公司2014年末股票的内在价值；

(3)根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入甲公司股票，并说明理由；

(4)确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)；

(5)根据(4)的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由；

(6)预计2015年甲公司的息税前利率为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数(DOL)为2，计算该公司2016年的财务杠杆系数(DFL)和总杠杆系数(DTL)。


正确答案：

(1)必要收益率=4％+1.25×(10％-4％)=11.5％ (2)股票内在价值=0.5／(11.5％-6.5％)=10(元)
(3)由于内在价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。
(4)A=4.5％／(1-25％)=6％
B=7％×(1-25％)=5.25％
C=4.5％×(2000／10000)+11.5％×(8000／10000)=10.1％
D=5.25％×(4000／10000)+13％×(6000／10000)=9.9％
(5)新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。
(6)2015年的税前利润=1400-4000×7％=1120(万元)
2016年财务杠杆系数(DFL)=2015年息税前利润／2015年税前利润=1400／1120=1.25
2016年总杠杆系数(DTL)=经营杠杆系
数×财务杠杆系数=2×1.25=2.5。

第2题：

乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。
　　表1 不同债务水平下的税前利率和β系数

　要求：
　　（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。
　　（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。


答案：
解析：
（1）A＝6%×（1－25%）＝4.5%
　　B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
　　C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）＝12.27%
　　D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25
　　E＝1500＋3656.25＝5156.25
　　（2）债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。

第3题：

某公司息税前利润为400万元,资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%,证券市场平均报酬率为10%,所得税率为40%。债务市场价值(等于债务面值)为600万元时,税前债务利息率(等于税前债务资本成本)为9%,股票贝塔系数为 1.8。在企业价值比较法下,下列说法不正确的是()。

A、权益资本成本为 13.2%

B、股票市场价值为 1572.73万元

C、平均资本成本为11.05%

D、公司总价值为1600万元


参考答案：D

第4题：

己公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25%。相关资料如下：
　　资料一：预计己公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表1所示：
　　表1 己公司相关资料

资料二：己公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示：

　注：表中“×”表示省略的数据。
　　要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算己公司股东要求的必要收益率；
　　（2）根据资料一，利用股票估价模型，计算己公司2014年末股票的内在价值；
　　（3）根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入己公司股票，并说明理由；
　　（4）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）；
　　（5）根据（4）的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由；
　　（6）预计2015年己公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数（DOL）为2，计算该公司2016年的财务杠杆系数（DOL）和总杠杆系数（DTL）。


答案：
解析：
（1）必要收益率＝4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%
　　（2）股票内在价值＝0.5/（11.5%－6.5%）＝10（元）
　　（3）由于价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。
　　（4）A＝6%，B＝5.25%，C＝10.1%，D＝9.9%。
　　A＝4.5%/（1－25%）＝6%
　　B＝7%×（1－25%）＝5.25%
　　C＝4.5%×（2000/10000）＋11.5%×（8000/10000）＝10.1%
　　D＝5.25%×（4000/10000）＋13%×（6000/10000）＝9.9%
　　（5）新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。
　　（6）2015年的税前利润＝1400－4000×7%＝1120（万元）
　　2016年财务杠杆系数＝2015年息税前利润/2015年税前利润＝1400/1120＝1.25
　　2016年总杠杆系数＝2×1.25＝2.5

第5题：

己公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25%。相关资料如下：资料一：预计己公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表1所示：表1　己公司相关资料



资料二：己公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示：表2　不同资本结构下的债务利率与权益资本成本



　　注：表中“×”表示省略的数据。
　　要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算己公司股东要求的必要收益率。（2）根据资料一，利用股票估价模型，计算己公司2014年末股票的内在价值。（3）根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入己公司股票，并说明理由。（4）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。（5）根据（4）的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由。（6）预计2015年己公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数（DOL）为2，计算该公司2016年的财务杠杆系数（DOL）和总杠杆系数（DTL）。


答案：
解析：
（1）必要收益率＝4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%（2）股票内在价值＝0.5/（11.5%－6.5%）＝10（元）（3）由于价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。（4）A＝6%，B＝5.25%，C＝10.1%，D＝9.9%。A＝4.5%/（1－25%）＝6%B＝7%×（1－25%）＝5.25%C＝4.5%×（2000/10000）＋11.5%×（8000/10000）＝10.1%D＝5.25%×（4000/10000）＋13%×（6000/10000）＝9.9%（5）新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。（6）2015年的税前利润＝1400－4000×7%＝1120（万元）2016年财务杠杆系数＝2015年息税前利润/2015年税前利润＝1400/1120＝1.252016年总杠杆系数＝2×1.25＝2.5

第6题：

某公司息税前利润为400万元,资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%,证券市场平均报酬率为10%,所得税率为40%。债务市场价值(等于债务面值)为600万元时,税前债务利息率(等于税前债务资本成本)为9%,股票贝塔系数为1.8,在企业价值比较法下,下列说法准确的有()。

A、权益资本成本为13.2%

B、股票市场价值为1572.73万元

C、平均资本成本为12.04%

D、公司总价值为1600万元


正确答案：AB
解析：本题考核企业价值比较法。权益资本成本=6%+1.8×(10%-6%)=13.2%，股票市场价值=(400-600×9%)×(1-40%)/13.2%=1572.73(万元)，公司总价值=600+1572.73=2172.73(万元)，平均资本成本=9%×(1-40%)×600/2172.73+13.2%×1572.73/2172.73=11.05%。

第7题：

某公司息税前利润为1200万元，且未来保持不变，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为6000万元，其中90%由普通股资本构成，股票账面价值为5400万元，10%由债务资本构成，债务账面价值为600万元，债务利息率等于税前债务资本成本，假设债务市场价值与其账面价值基本一致，且不存在优先股，净利润全部用来发放股利。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息率和权益资本成本情况见表1：
表1债务利息率与权益资本成本



要求：
（1）填写表1中用字母表示的空格。
（2）填写表2公司市场价值与企业加权平均资本成本（以市场价值为权重）中用字母表示的空格。
表2公司市场价值与企业加权平均资本成本



（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。


答案：
解析：
（1）根据资本资产定价模型：
A=6%+1.3×（12%-6%）=13.8%
14.4%=6%+1.4×（B-6%），计算得出B=12%
15%=C+1.5×（12%-C），计算得出C=6%
D=6%+1.7×（12%-6%）=16.2%
（2）



E=净利润/权益资本成本=（1200-600×10%）×（1-25%）/13.8%=6195.65（万元）
F=600+6195.65=6795.65（万元）
G=10%×（1-25%）=7.5%
H=A=13.8%
I=7.5%×8.83%+13.8%×91.17%=13.24%
J=4920/（6000-1800）=1.1714
K=（1200-2400×14%）×（1-25%）/16.2%=4000（万元）
L=4000+2400=6400（万元）
M=2400/6400=37.5%
N=4000/6400=62.5%
O=14%×（1-25%）=10.5%
P=D=16.2%
Q=10.5%×37.5%+16.2%×62.5%=14.06%
（3）由于债务资本为1200万元时，企业价值最大，同时加权平均资本成本最低，所以债务资本为1200万元的资本结构最优。

第8题：

乙公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25%。相关资料如下：

资料一：预计乙公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表1所示：

表1　乙公司相关资料

2014年末股票每股市价

8.75元

2014年股票的β系数

1.25

2014年无风险收益率

4%

2014年市场组合收益率

6.5%

预计2015年每股现金股利（D1）

0.5元

资料二：乙公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司自资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示：

表2　不同资本结构下的债务利率与权益资本成本

方案

负责

（万元）

债务

利率

税后债务

资本成本

按资本资产定价模型确定的权益资本成本

以账面价值为权重确定的平均资本成本

原资本结构

2000

（A）

4.5%

×

（C）

新资本结构

4000

7%

（B）

13%

（D）

注：表中“×”表示省略数据。

要求：

1.根据资料一，利用资本资产定价模型计算乙公司股东要求的必要收益率。

2.根据资料一，利用股票估价模型，计算乙公司2014年末投票的内在价值。

3.根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入乙公司股票，并说明理由。

4.确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)

5.根据(4)的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由。

6.预计2015年乙公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数(DOL)为2，计算该公司2014年的财务杠杆系数(DOL)和总杠杆系数(DTL)。


【答案】

1.必要收益率=4%+1.25×(10-4%)=11.5%。

2.股票内在价值=0.5÷(11.5%-6.5%)=10(元)。

3.由于高于价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。

4.A=4.5%÷(1-25%)=6%。

B=7%×(1-25%)=5.25%。

C=4.5%×(2000÷10000)+11.5%(8000÷10000)=10.1%。

D=5.25%×(4000÷10000)+13%×(6000÷10000)=9.9%。

5.新资本结构更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。

6.2015年财务杠杆系数=1400-4000×7%=1120(万元)。

2016年财务杠杆系数=2015年息税前利润÷2015年税前利润=1400÷1120=1.25。

2014年总杠杆系数=2×1.25=2.5。

第9题：

（2013年）乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。
　　表1 不同债务水平下的税前利率和β系数

　　表2 公司价值和平均资本成本

注：表中的“*”表示省略的数据。
　　要求：
　　（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。
　　（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。


答案：
解析：
（1）A＝6%×（1－25%）＝4.5%
　　B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
　　C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）＝12.27%
　　D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25
　　E＝1500＋3656.25＝5156.25
　　（2）债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。

第10题：

乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。
表1不同债务水平下的税前利率和β系数

表2公司价值和平均资本成本

（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。
（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。


答案：
解析：
1.表2公司价值和平均资本成本

说明：
A＝6%×（1－25%）＝4.5%
B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）
＝12.27%
D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25
E＝1500＋3656.25＝5156.25
2.债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。（1分）

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