财务成本管理
单选题某公司拟发行附带认股权证的债券筹集资金，已知目前等风险公司债券的市场利率为8％，该公司税后普通股成本为12％，所得税税率为25％。要使得本次发行附带认股权证债券的筹资方案可行，则其税前筹资成本的范围为()。A 大于8％，小于12％B 大于8％，小于16％C 大于6％，小于16％D 大于6％，小于12％
题目
单选题
某公司拟发行附带认股权证的债券筹集资金，已知目前等风险公司债券的市场利率为8％，该公司税后普通股成本为12％，所得税税率为25％。要使得本次发行附带认股权证债券的筹资方案可行，则其税前筹资成本的范围为()。
A
大于8％，小于12％
B
大于8％，小于16％
C
大于6％，小于16％
D
大于6％，小于12％
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相似问题和答案
第1题：
若公司发行附带认股权证的债券，相比一般债券利率8%，它可以降低利率发行，若目前公司股票的资本成本为10%，公司适用的所得税率为25%，则附带认股权债券的税前资本成本可为( )。
A．0.05
B．0.1
C．0.14
D．0.16
正确答案：B
解析：股权税前成本=10%/(1-25%)=13.33%，选项B处在债务的市场利率和(税前)普通股成本之间，可以被发行人和投资人同时接受。
解析：股权税前成本=10%/(1-25%)=13.33%，选项B处在债务的市场利率和(税前)普通股成本之间，可以被发行人和投资人同时接受。
第2题：
东方公司是一个高成长的公司，没有优先股。该公司目前发行在外的普通股为780万股，股价20元/股，没有负债，资产（息税前）利润率12%，所得税税率为25%。公司拟通过溢价发行附带认股权证债券筹集资金4400万元，发行价格为1100元，债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率8%，同时每份债券附送5张认股权证，认股权证在4年后到期，在到期前每张认股权证可以按21元/股的价格购买0.5股普通股。假设不考虑债券发行费用，公司总资产等于总市值的90%，等风险债务的市场利率为10%，预计发行公司债券后公司总市值年增长率为5%。
要求：
（1）计算债券发行后公司总市值，4年后行权前公司总市值、每张债券价值、债务总价值、股东权益总市值、股价、总资产、息税前利润和每股收益；
（2）计算4年后行权后公司总市值、股数、股价和每股收益，并判断股价和每股收益是否被稀释了；
（3）计算附带认股权证债券的税前资本成本，并判断发行方案是否可行；
（4）回答要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本应该满足什么条件；
（5）回答要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到多少。
已知：（F/P，5%，4）=1.2155，（P/A，10%，6）=4.3553，（P/F，10%，6）=0.5645（P/A，7%，10）=7.0236，
（P/A，6%，10）=7.3601，（P/F，7%，4）=0.5083（P/F，6%，10）=0.5584，（P/A，10%，10）=6.1446，
（P/F，10%，10）=0.6830（P/F，10%，10）=0.3855，（P/F，7%，4）=0.7629，（P/F，6%，4）=0.7921
要求：
（1）计算债券发行后公司总市值，4年后行权前公司总市值、每张债券价值、债务总价值、股东权益总市值、股价、总资产、息税前利润和每股收益；
（2）计算4年后行权后公司总市值、股数、股价和每股收益，并判断股价和每股收益是否被稀释了；
（3）计算附带认股权证债券的税前资本成本，并判断发行方案是否可行；
（4）回答要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本应该满足什么条件；
（5）回答要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到多少。
已知：（F/P，5%，4）=1.2155，（P/A，10%，6）=4.3553，（P/F，10%，6）=0.5645（P/A，7%，10）=7.0236，
（P/A，6%，10）=7.3601，（P/F，7%，4）=0.5083（P/F，6%，10）=0.5584，（P/A，10%，10）=6.1446，
（P/F，10%，10）=0.6830（P/F，10%，10）=0.3855，（P/F，7%，4）=0.7629，（P/F，6%，4）=0.7921
答案：
解析：
（1）债券发行后公司总市值=780×20+4400=20000（万元）
4年后行权前公司总市值=20000×（F/P，5%，4）=20000×1.2155=24310（万元）
每张债券价值=1000×8%×（P/A，10%，6）+1000×（P/F，10%，6）=912.92（元）
债券数量=4400/1100=4（万份）
债务总价值=4×912.92=3651.68（万元）
股东权益总市值=24310 - 3651.68=20658.32（万元）
股价=20658.32/780=26.49（元/股）
总资产=24310×90%=21879（万元）
息税前利润=21879×12%=2625.48（万元）
利息=4×1000×8%=320（万元）
税后利润=（2625.48-320）×（1-25%）=1729.11（万元）
每股收益=1729.11/780-2.22（元/股）
（2）认股权证数量=4×5=20（万张）
公司行权收人=20×21×0.5=210（万元）
4年后行权后公司总市值=24310+210=24520（万元）
股东权益总市值=20658.32+210=20868.32（万元）
或：股东权益总市值=24520 - 3651.68=20868.32（万元）
股数=780+20×0.5=790（万股）
股价=20868.32/790=26.42（元/股）
总资产=24520父90%=22068（万元）
息税前利润=22068×12%=2648.16（万元）
税后利润=（2648.16-320）×（1-25%）=1746.12（万元）
每股收益=1746.12/790=2.21（元/股）
由于相对于行权前而言，行权后的股价和每股
收益都下降了，因此，股价和每股收益都被稀释了。
（3）附带认股权证债券的税前资本成本=投资者的税前报酬率
本题中，对于投资者而言，购买1组认股权证和债券组合的现金流出为1100元，第1~10年的每年利息流入=1000×8%=80（元），第4年年末行权可以获得股票5×0.5=2.5（股），行权支出=2.5×21=52.5（元），取得股票的出售收入=2.5×26.42=66.05（元），第10年年末取得归还的债券本金1000元。
假设投资者的税前报酬率为k，则：1100=80×（P/A，k，10）+（66.05 - 52.5）×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）
即：1100=80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）
当k=7%时，80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）=80×7.0236+13.55×0.7629+1000×0.5083=1080.53
当k=6%时，80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）=80×7.3601+13.55×0.7921+1000×0.5584=1157.94
因此有：（1157.94-1100）/（1157.94 - 1080.53）=（6% - k）/（6% - 7%）
解得：投资者的税前报酬率=6.75%
由于投资者的税前报酬率低于直接投资普通债券的利率（10%），表明该组合的内含报酬率低于等风险债券的必要报酬率，因此，投资人不会购买该项投资组合，即发行方案不可行。
（4）由于如果附带认股权证债券的税前资本成本高于直接增发股票的税前资本成本，则发行公司就不会接受该方案，所以，要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本必须处于债务市场利率和税前普通股成本之间。
（5）假设使得附带认股权证债券的税前资本成本为10%的债券的票面利率为i，则：
4年后每张债券价值
=1000×i×（P/A，10%，6）+1000×（P/F，10%，6）
=4355.3×i+564.5
债务总价值=4×（4355.3×i+564.5）=17421.2×i+2258
4年后行权后股东权益总市值=24520 - （17421.2×i+2258）=22262-17421.2×i
股价=（22262 - 17421.2×i）/790
取得股票的出售收入=2.5×（22262 - 17421.2×i）/790=70.45-55.13×i
因此有：
1100=1000×i×（P/A，10%，10）+（70.45 - 55.13×i-52.5）×（P/F，10%，4）+1000×（P/F，10%，10）
1100=1000×i×6.1446+17.95×0.6830 - 37.65×i+1000×0.3855
1100=6144.6×i+12.26-37.65×i+385.5
1100 - 12.26 + 385.5=6106.95×i
解得：i=11.50%
即要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到11.50%。
4年后行权前公司总市值=20000×（F/P，5%，4）=20000×1.2155=24310（万元）
每张债券价值=1000×8%×（P/A，10%，6）+1000×（P/F，10%，6）=912.92（元）
债券数量=4400/1100=4（万份）
债务总价值=4×912.92=3651.68（万元）
股东权益总市值=24310 - 3651.68=20658.32（万元）
股价=20658.32/780=26.49（元/股）
总资产=24310×90%=21879（万元）
息税前利润=21879×12%=2625.48（万元）
利息=4×1000×8%=320（万元）
税后利润=（2625.48-320）×（1-25%）=1729.11（万元）
每股收益=1729.11/780-2.22（元/股）
（2）认股权证数量=4×5=20（万张）
公司行权收人=20×21×0.5=210（万元）
4年后行权后公司总市值=24310+210=24520（万元）
股东权益总市值=20658.32+210=20868.32（万元）
或：股东权益总市值=24520 - 3651.68=20868.32（万元）
股数=780+20×0.5=790（万股）
股价=20868.32/790=26.42（元/股）
总资产=24520父90%=22068（万元）
息税前利润=22068×12%=2648.16（万元）
税后利润=（2648.16-320）×（1-25%）=1746.12（万元）
每股收益=1746.12/790=2.21（元/股）
由于相对于行权前而言，行权后的股价和每股
收益都下降了，因此，股价和每股收益都被稀释了。
（3）附带认股权证债券的税前资本成本=投资者的税前报酬率
本题中，对于投资者而言，购买1组认股权证和债券组合的现金流出为1100元，第1~10年的每年利息流入=1000×8%=80（元），第4年年末行权可以获得股票5×0.5=2.5（股），行权支出=2.5×21=52.5（元），取得股票的出售收入=2.5×26.42=66.05（元），第10年年末取得归还的债券本金1000元。
假设投资者的税前报酬率为k，则：1100=80×（P/A，k，10）+（66.05 - 52.5）×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）
即：1100=80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）
当k=7%时，80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）=80×7.0236+13.55×0.7629+1000×0.5083=1080.53
当k=6%时，80×（P/A，k，10）+13.55×（P/F，k，4）+1000×（P/F，k，10）=80×7.3601+13.55×0.7921+1000×0.5584=1157.94
因此有：（1157.94-1100）/（1157.94 - 1080.53）=（6% - k）/（6% - 7%）
解得：投资者的税前报酬率=6.75%
由于投资者的税前报酬率低于直接投资普通债券的利率（10%），表明该组合的内含报酬率低于等风险债券的必要报酬率，因此，投资人不会购买该项投资组合，即发行方案不可行。
（4）由于如果附带认股权证债券的税前资本成本高于直接增发股票的税前资本成本，则发行公司就不会接受该方案，所以，要想使发行方案可行，附带认股权证债券的税前资本成本必须处于债务市场利率和税前普通股成本之间。
（5）假设使得附带认股权证债券的税前资本成本为10%的债券的票面利率为i，则：
4年后每张债券价值
=1000×i×（P/A，10%，6）+1000×（P/F，10%，6）
=4355.3×i+564.5
债务总价值=4×（4355.3×i+564.5）=17421.2×i+2258
4年后行权后股东权益总市值=24520 - （17421.2×i+2258）=22262-17421.2×i
股价=（22262 - 17421.2×i）/790
取得股票的出售收入=2.5×（22262 - 17421.2×i）/790=70.45-55.13×i
因此有：
1100=1000×i×（P/A，10%，10）+（70.45 - 55.13×i-52.5）×（P/F，10%，4）+1000×（P/F，10%，10）
1100=1000×i×6.1446+17.95×0.6830 - 37.65×i+1000×0.3855
1100=6144.6×i+12.26-37.65×i+385.5
1100 - 12.26 + 385.5=6106.95×i
解得：i=11.50%
即要想使发行方案可行，债券的票面利率至少应该提高到11.50%。
第3题：
A公司拟发行附认股权证的公司债券筹资，债券的面值为1000元，期限10年，票面利率为6％，同时，每张债券附送10张认股权证。假设目前长期公司债的市场利率为9％，则每张认股权证的价值为( )元。
A.807.46
B.19.25
C.80.75
D.192.53
正确答案：B
[答案]B
[解析]每张债券的价值＝1000×6％×（P/A，9％，10）＋1000×（P/F，9％，10）＝807.46（元），每张认股权证的价值＝（1000－807.46）/10＝19.25（元）。
[答案]B
[解析]每张债券的价值＝1000×6％×（P/A，9％，10）＋1000×（P/F，9％，10）＝807.46（元），每张认股权证的价值＝（1000－807.46）/10＝19.25（元）。
第4题：
A公司目前股价20元/股，预计公司未来可持续增长率为5%。公司拟通过平价发行附认股权证债券筹集资金，债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。假设等风险的普通债券市场利率10%。
要求：计算附认股权证债券的税前资本成本，并判断投资人是否会购买该附认股权证债券。
要求：计算附认股权证债券的税前资本成本，并判断投资人是否会购买该附认股权证债券。
答案：
解析：
认股权证到期（10年）时，每份债券附认股权证的行权净流入=20×（1+5%）^10×20-20×22=211.6（元）
1000×8%×（P/A,i,20）+1000×（P/F,i,20）+211.6×（P/F,i,10）=1000
假设折现率是8%，则： 1000×8%×（P/A,8%,20）+1000×（P/F,8%,20）+211.6×（P/F,8%,10）=1097.96
假设折现率是9%，则： 1000×8%×（P/A,9%,20）+1000×（P/F,9%,20）+211.6×（P/F,9%,10）=998.06
（i-8%）/（9%-8%）=（1000- 1097.96）/（998.06 - 1097.96）
i=8.98%
由于投资者期望报酬率（或内含报酬率）8.98%小于等风险普通债券市场利率10%，投资人不会购买该附认股权证债券。
1000×8%×（P/A,i,20）+1000×（P/F,i,20）+211.6×（P/F,i,10）=1000
假设折现率是8%，则： 1000×8%×（P/A,8%,20）+1000×（P/F,8%,20）+211.6×（P/F,8%,10）=1097.96
假设折现率是9%，则： 1000×8%×（P/A,9%,20）+1000×（P/F,9%,20）+211.6×（P/F,9%,10）=998.06
（i-8%）/（9%-8%）=（1000- 1097.96）/（998.06 - 1097.96）
i=8.98%
由于投资者期望报酬率（或内含报酬率）8.98%小于等风险普通债券市场利率10%，投资人不会购买该附认股权证债券。
第5题：
下列关于附认股权证债券筹资的表述中，错误的是（ ）。
A.附认股权证债券的税前资本成本介于等风险普通债券市场利率和税前普通股资本成本之间
B.发行附认股权证债券是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息
C.降低认股权证的执行价格可以降低公司发行附认股权证债券的筹资成本
D.公司在其价值被市场低估时，相对于直接增发股票，更倾向于发行附认股权证债券
B.发行附认股权证债券是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息
C.降低认股权证的执行价格可以降低公司发行附认股权证债券的筹资成本
D.公司在其价值被市场低估时，相对于直接增发股票，更倾向于发行附认股权证债券
答案：C
解析：
附认股权证债券的税前资本成本（即投资者的期望报酬率）必须处在等风险普通债券的市场利率和普通股税前资本成本之间，才能被发行公司和投资者同时接受，即发行附认股权证债券的筹资方案才是可行的，选项A正确；发行附认股权证债券是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息，选项B正确；降低认股权证的执行价格会提高公司发行附认股权证债券的筹资成本，选项C错误；公司在其价值被市场低估时，相对于直接增发股票，更倾向于发行附认股权证债券，因为这样会降低对每股收益的稀释程度，选项D正确。
本题考查：附认股权证债券筹资
本题考查：附认股权证债券筹资
第6题：
某公司拟发行债券，债券面值为1 000元，5年期，票面利率为8%，每年末付息一次，到期还本，若预计发行时市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该债券的资金成本为( )。
A．5.8%
B．6.29%
C．6.53%
D．8.5%
正确答案：C
解析：债券发行价格=1 000×8%×
=924.16(元)债券的资金成本=1 000×8%×(1-25%)/[924.16×(1-0.5%)]×100%=6.53%
解析：债券发行价格=1 000×8%×
=924.16(元)债券的资金成本=1 000×8%×(1-25%)/[924.16×(1-0.5%)]×100%=6.53%
第7题：
（2014年）某公司拟发行附带认股权证的债券筹集资金，已知目前等风险公司债券的市场利率为6%，该公司税后普通股成本为10%，所得税税率为25%。要使得本次发行附带认股权证债券的筹资方案可行，则其内含报酬率的范围为（）。
A.大于6%，小于10%
B.大于6%，小于13.33%
C.大于4.5%，小于13.33%
D.大于4.5%，小于10%
B.大于6%，小于13.33%
C.大于4.5%，小于13.33%
D.大于4.5%，小于10%
答案：B
解析：
附带认股权证的债券的内含报酬率必须处在债务市场利率和税前普通股成本10%/（1－25%）＝13.33%之间。所以本题的答案为选项B。（提示：如果题目问的是税后值的范围，则选项D为答案）
第8题：
A公司拟发行附认股权证的公司债券筹资，债券面值为1000元，期限5年，票面利率为6%，每年付息一次，同时．每张债券附送10张认股权证。假设目前等风险普通债券的市场利率为10%，则每张认股权证的价值为（ ）元。 A．62．09B．848．35C．15．165D．620．9
正确答案：C
每张债券的价值=1000×6%×(P／A，10%，5)+1000×(P／F，10%，5)=848．35(元)，每张认股权证的价值=(1000—848．35)／10=15．165(元)
每张债券的价值=1000×6%×(P／A，10%，5)+1000×(P／F，10%，5)=848．35(元)，每张认股权证的价值=(1000—848．35)／10=15．165(元)
第9题：
A公司是一个高成长的公司。该公司目前股价20元/股，预计公司未来可持续增长率为5%。公司拟通过平价发行分离型附认股权证债券筹集资金，债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每张认股权证可以按22元价格购买1股普通股。假设等风险的普通债券市场利率为10%。
要求：
（1）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（2）判断该筹资方案是否合理，并说明理由。
（3）如果A公司希望在其他条件不变的情况下，通过调整票面利率的方式，使该筹资方案可行，试计算该分离型附认股权证债券票面利率的最低水平（计算结果保留百分号前两位小数）。
要求：
（1）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（2）判断该筹资方案是否合理，并说明理由。
（3）如果A公司希望在其他条件不变的情况下，通过调整票面利率的方式，使该筹资方案可行，试计算该分离型附认股权证债券票面利率的最低水平（计算结果保留百分号前两位小数）。
答案：
解析：
（1）第10年末股票市价＝20×（1＋5%）10＝32.58（元/股）
第10年末执行认股权证的现金净流量＝20×（32.58－22）＝211.6（元）
购买1份附认股权证债券的现金流量如下：
设该附认股权证债券的内含报酬率为IRR，令投资于该附认股权证债券的净现值＝0，可得：
80×（P/A,IRR,20）＋1000×（P/F,IRR,20）＋211.6×（P/F,IRR,10）－1000＝0
当折现率为8%时，NPV＝98.01（元）
当折现率为9%时，NPV＝－1.90（元）
利用内插法，可得：
解得：IRR＝8.98%
（2）该附认股权证债券的税前期望报酬率8.98%＜等风险的普通债券市场利率10%，债券投资者不会接受（投资于该附认股权证债券的净现值＜0），因此，该筹资方案不合理。
（3）调整该附认股权证债券票面利率的目标是使附认股权证债券投资的净现值＞0。
设该附认股权证债券票面利息为I，令投资于该附认股权证债券的净现值＝0，可得：
I×（P/A,10%,20）＋1000×（P/F,10%,20）＋211.6×（P/F,10%,10）－1000＝0
解得：I＝90.42（元）
即：提高票面利率至90.42/1000＝9.04%以上，方案可行。
第10年末执行认股权证的现金净流量＝20×（32.58－22）＝211.6（元）
购买1份附认股权证债券的现金流量如下：
设该附认股权证债券的内含报酬率为IRR，令投资于该附认股权证债券的净现值＝0，可得：
80×（P/A,IRR,20）＋1000×（P/F,IRR,20）＋211.6×（P/F,IRR,10）－1000＝0
当折现率为8%时，NPV＝98.01（元）
当折现率为9%时，NPV＝－1.90（元）
利用内插法，可得：
解得：IRR＝8.98%
（2）该附认股权证债券的税前期望报酬率8.98%＜等风险的普通债券市场利率10%，债券投资者不会接受（投资于该附认股权证债券的净现值＜0），因此，该筹资方案不合理。
（3）调整该附认股权证债券票面利率的目标是使附认股权证债券投资的净现值＞0。
设该附认股权证债券票面利息为I，令投资于该附认股权证债券的净现值＝0，可得：
I×（P/A,10%,20）＋1000×（P/F,10%,20）＋211.6×（P/F,10%,10）－1000＝0
解得：I＝90.42（元）
即：提高票面利率至90.42/1000＝9.04%以上，方案可行。
第10题：
甲公司拟按照面值发行公司债券，面值1000元，每半年付息一次，该公司债券税后债务资本成本为6.12%，所得税税率为25%，则甲公司适用的票面利率为（ ）。
A.8%
B.8.16%
C.6.12%
D.8.33%
B.8.16%
C.6.12%
D.8.33%
答案：A
解析：
税前债务资本成本=6.12%/（1-25%）=8.16%，票面利率=
